歐债危机 專刊

好孩子

債權人拒談判 希臘恐違約
知情人士透露，若干持有希臘債券的債權人，抗拒來自國際貨幣基金組織（IMF）要求債權人接受更大虧損壓力，令希臘與債權人的債務重組談判陷入僵局，可能令希臘成為首個債務違約的歐元國。
希臘獲批總值1,300億歐元第2輪援助計劃，條件之一是債權人目前持有名義上總值2,060億歐元希臘債券，須削債50%，以換取希臘發行票面息率5厘的700億歐元新債，意味債權人持有希債的淨虧損達65%。
基金拒接受虧損65%
但希臘債權人委員會成員之一的西班牙對冲基金Vaga Asset Management，拒絕接受虧損逾50%，本月發有毒啊予其他成員聲稱退出委員會。
另有知情人士指，持有大量希債的中國基金認為本身屬國有企業，應與歐洲央行一樣，於希債到期時獲得全數連息補償，故與若干對冲基金一樣均不願承擔巨額虧損削債計劃，拒絕參與談判。
熟悉情況人士稱，若干金融機構債權人拒絕參與談判，令希臘削債問題複雜化，如參與談判所需比例不足，整個援助計劃或告吹，屆時可能需另找他法。然而，如有多達75%或以上債權人參與，則可能觸動所謂「集體行動條款」，或可迫使所有債權人同步削債，但這樣無異於債務違約事件，任何一個歐元成員國均不想見到，希臘及其他歐元國均決心尋求足夠債權人參與，令計劃成功。
另有希臘資深銀行家樂觀指，希臘債務重組談判進展良好，或可在數日內達成初步協議條款。

好孩子

好孩子

歐央行平錢 近半助西意銀行西銀借千億歐元 意銀集4成融資
歐洲央行日前向銀行大派聖誕禮物，借出破紀錄4,890億歐元平錢，消息指西班牙及意大利銀行分別借入1,000億及1,160億歐元，主要用以填補明年的資本缺口，其中意銀更成功籌集明年所需融資額的4成。
歐央行周三公布的3年期長期再融資操作（Long-Term Refinancing Operation，LTRO），共有523間銀行參加。路透社引述消息指，幾乎所有西班牙銀行都有參與，借去介乎500億至1,000億歐元貸款，主要用以償還明年約1,300億歐元到期債務。
BBVA借110億 料不買國債
其中，西班牙第二大銀行西班牙對外銀行（BBVA）借走約110億歐元，但資金料不會用來購買國債，進行利差交易，主因歐洲銀行管理局（EBA）要求銀行為持債減值；不過，根據西銀的踴躍反應，加上周初西國拍賣短債息率大幅下降來看，當地確有不少銀行進行套息，以改善明年業績。
意大利則有14間銀行參與競投，共借去約1,160億歐元，包括兩大銀行裕信（UniCredit）及聯合聖保羅（Intesa Sanpaolo）。兩行不約而同表示，將用資金幫助國內工業及家庭融資，刺激實體經濟，並不打算進行利差交易。
根據經紀商Intermonte的研究，意銀受惠歐央行低息貸款，已達成明年融資目標近半，因銀行借去1,160億歐元後，等同成功籌集42%至44%總融資目標，批發融資目標更達成75%至80%。
雖然獲得歐央行出手，令銀行鬆一口氣，暫時避過周轉不靈的危機，但評級機構標準普爾明言，LTRO的出現，並不影響其對歐銀的信貸評級。
金默文籲 加強資產負債表
此外，歐盟旗下歐洲系統風險管理局（ESRB）副主席金默文（Mervyn King）警告，因歐洲各國的相互負面影響深化、金融系統復甦不明朗，加上增長前景更差，歐洲整體情況已惡化，金融系統壓力更有影響實體經濟的趨勢。
金默文呼籲銀行加強資產負債表，但應嚴格跟隨EBA準則，避免無序或過分去槓桿化，以支持信貸流通及維持對實體經濟的金融服務；銀行亦應透過提升資本水平及限制派息，籌集9%一級核心資本。
這位英倫銀行行長不忘提醒各國，應盡快實施歐盟峰會的協議，最重要是為歐洲金融穩定機制（EFSF）增加火力，又形容歐央行的LTRO十分重要，有助紓緩融資壓力。不過，看來他更應將這番說話親口告知英國首相卡梅倫（David Cameron），務求他能回心轉意，全力出資支持歐盟的救市方案。

好孩子

好孩子

歐央行隔夜存款額再創歐元面世以來新高

歐洲金融機構紛紛將資金存放到歐洲央行，令銀行隔夜存款昨日進一步增加至4,520億歐元（相當於5,910億美元），是自1999年歐元面世以來的紀紀錄新高。

歐洲央行於上周以低至1厘的息率，向區內523家銀行借出涉資約4,890億歐元的三年期貸款，以令17個歐元區成員國在主權債務評級受威脅下，仍能保持穩定的流動信貸。然而，銀行將多餘的款額，以隔夜利率0.25厘掉頭存放到歐洲央行，寧願蝕息差也不以更佳的利率貸款出去。

好孩子

信心薄弱 歐央行資產負債被「谷大」
市場信心薄弱，歐洲銀行寧願將資金存放到歐洲央行，也不願在市場放貸，令歐洲央行的資產負債「谷大」至2.73萬歐元，創紀錄新高。

好孩子

歐債攔路虎 恐阻美復甦
歐債危機勢令區內國家續行緊縮政策，美國會否受累出現另一輪衰退？目前歐元區內經濟困局未解決，意大利等國陷入違約邊緣，加上歐元持續疲弱，歐洲的貿易、股市及信貸危機一旦加劇，均會衝擊全美經濟。
美聯社經濟師調查預計，明年美國經濟增長2.4%，但歐債危機加劇，將有18%機會拖累美國陷入雙底衰退。Naroff Economics主席Joel Naroff認為，歐洲是阻礙美國經濟復甦的唯一障礙。
佔美出口22% 三州依賴
歐洲市場佔美國出口22%，據eBooleant Consulting報告指，加州、紐約州及得州去年向歐洲出口額達1.3萬億美元，而三州亦是全國最大的市政債券發行者。若希臘及其他歐元國家崩潰，令歐洲陷入衰退，美國以至全球對歐洲的出口將大減，以上三州首當其衝，拖累地方財政及無法償還債務。
歐元積弱而美元走強，亦會進一步打擊全球客源，對美國的出口造成災難性影響。Decision Economics主席Allen Sinai更表示，以歐洲經濟規模計，一旦陷內衰退，或會連累全球經濟。
標指20%盈利 來自歐洲
另外，歐美股市關係密切，不少美企盈利依賴歐洲市場，德銀估計標普500指數內的企業盈利，有15%至20%來自歐洲，尤其是能源和科技等行業，一旦這些美企盈利下降，導致企業股價下跌，影響投資者信心，美國經濟亦將受波及。
美國銀行業持有不少法債，而法國銀行則持有大量意債，若其中一國歐元國崩潰，將造成骨牌效應，投資者拋售資產，銀行再收緊銀根，進一步連累美國經濟及信貸市場。

好孩子

意拍債反應遜預期 惟孳息回落
意大利財政部剛完成今年最後一次拍債，成功出售三批債券，債息較之前一次拍賣大幅回落，但成功出售的金額，卻較原訂目標為低，而10年期債券的出售孳息率仍迫近7厘的危險水平，亦令市場憂慮。

成功出售2014年11月15日到期的3年期債券，債息由上次11月29日拍債的7.89厘，大幅回落至5.62厘，但25.38億歐元的出售額卻較上限30億歐元為低，認購比率（bid-to-cover ratio）為1.36倍；至於一批2022年3月1日到期的10年期債券，出售孳息率亦由上次11月29日拍債的7.56厘跌至6.98厘，出售金額為上限25億歐元，認購比率同為1.36倍。

另外，財政部亦售出11.76億歐元2021年到期及0.8億歐元2018年到期的浮息證券。

拍債結果公布後，意大利債息由升轉跌，歐洲股市則略為偏軟。

好孩子

好孩子

歐債+總統大選 美股勢波動

美股全年十分波動，相信明年續受歐債危機及經濟不穩影響；惟美國經濟略有起色，分析普遍對美股審慎樂觀，加上標普500指數估值低、股債回報差距大，標指有望升1成。
但歐洲上半年危機重重，而美國大選勢令兩黨爭拗白熱化，料美股走勢仍反覆波動，下半年才有望回穩。
受歐美債務及經濟不穩影響，今年美股波動之大如坐過山車。標指自4月高位後，每天平均上落1.3%，是08年雷曼倒閉前50年平均的兩倍多；8月美國遭降級，同月波動驚人，每天平均波幅達2.2%，為1932年來同期最多。
全年埋單，標指僅升0.6%，為1970年來首次升跌不足1%；85隻成分股跌逾20%，遠多於過去兩年的11及15隻。
美經濟有起色 標指料升1成
歐債危機及全球經濟仍主導明年大市，惟不少分析對美股審慎樂觀，主因美國近期數據比預期好，失業率跌至近3年低位；而標指現時市盈率約12.5倍，估值偏低，而美債債息處歷史低位，令股債回報率差距擴大，料投資者將重投股市，帶動股市造好。
財經雜誌《巴隆氏》（Barron's）訪問10名大行分析師，預測標指平均有望高收於1360，較今年升1成；成分股每股盈利總和料達105美元，升7%。
但這些樂觀展望均以沒有意外為前提，即歐債危機未再惡化，全球經濟亦未衰退；高盛首席美國股票策略師David Kostin預測，若出現歐元國違約，標指可跌至900點。
事實上，明年上半年歐洲危機重重，意大利及西班牙到期債務達高峰，歐銀信貸危機未有解決迹象，歐盟解決方案效果成疑，而且歐洲幾乎肯定衰退，大市波動恐較今年下半年更甚。
掃除不明朗 下半年或喘穩
此外，美國明年舉行總統大選，相信兩黨爭拗將白熱化。今年兩黨為大選鋪路，已將美國債限問題擱於刀邊，令美國失掉AAA最高評級，亦犧牲就業方案等刺激經濟政策，拖累經濟復甦。
若明年下半年歐債危機最壞時間過去，歐洲或能步出衰退；加上美國11月大選落幕，政治轉明朗，有望順利實行經濟政策，屆時美股或可重拾升軌。