歐债危机 專刊

好孩子

歐洲美元（Euro-Dollar）

【小知識】歐洲美元並非是另一種美元，其實是指存放於美國境外，不受美國管制的美元存款或貸款，本質上就是美元，僅僅是地區的不同而已，亦與歐元沒有任何關係。
那為甚麼會被稱為歐洲美元呢，就要回說二戰後時期。當時美國的影響力不斷增強，成為世界上最大的消費市場，大量進口貨物，理所當然美元亦流通世界，成為各國外儲的重要部分，而美元亦是存放於美國當地的銀行。
不過，其後於冷戰時期，蘇聯擔心，存放於美國銀行的美元會被凍結或沒收，因而將這些美元滙出並存放於歐洲銀行體系內，歐洲美元由此誕生，然後演變至其他美國境外的地方的美元也被歸類為歐洲美元。
及後，由於美國政府在其銀行體系內的存款利率設置上限，相反，境外銀行卻不受其監管而並未受限，加上不受美國的存款準備限制，歐洲美元因而大行其道，甚至成為最受歡迎的流動性來源之一。

好孩子

掉期（Swap）

【小知識】掉期是衍生工具的一種，交易雙方同意會在未來一段時間內互相交換其擁有的資產的現金流，而對應的項目可以是利率、滙率、商品甚至是信用風險。
以利率掉期為例（即類似隔夜指數掉期），簡單來說，可以是兩間公司，A及B，同意就一筆款項，譬如是100元，支付利息，分別是A支付10%定息，而B支付浮息。若這一次浮息高於10%，當然是A公司有利，因為A定額支付10元（100元x10%），但卻可以收到來自B公司，高於10元的利息。
不過，掉期本意是就各間機構不同的狀況以對冲風險，例如是，一間公司本身就有一筆浮息貸款，但卻預計息口會上升，想轉為定息貸款，將浮息貸款完全還清再借定息貸款顯然非常麻煩，這時候就可以參與掉期，己方同意支付定息而對方支付浮息，便可以完全解決問題。
一種較為特別的掉期與信用風險有關，就是金融海嘯前還少有人識，但現時已經廣為人知的信貸違約掉期（Credit Default Swap，CDS），買者需要定期支付費用（現金流），以換取一旦對應資產出現違約時的保障，風險轉換。

好孩子

IMF主席：歐洲今年可避過衰退南非報章引述國際貨幣基金組織（IMF）主席拉加德（Christine Lagarde）稱，歐洲今年或可避免衰退，有理由對該地區的前景更加樂觀。拉加德在訪問南非期間時表示，過去18個月以來，歐元區的情勢已發生很大變化，有理由對該地區的前景更加樂觀。
拉加德指出，即使部分歐元區國家於2012年陷入技術性衰退，但整個歐元區不會陷入衰退。她稱，每個國家經濟增長速度均不同，盡管整個歐元區都受到影響，但大部分國家均可避免經濟衰退。

好孩子

歐財政聯盟規章 望月底敲定
德法兩國領袖昨晚會面後，稱已就歐洲財政聯盟議題取得進展，並期望可提前一個月在本月底前定出新財政規章，另對於較敏感的金融交易稅建議，亦期望各國可在3月前完成協商推行此稅的建議方案。
金融交易稅 或只限歐元區
德國總理默克爾（Angela Merkel）昨晚與法國總統薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）會面後，在記者會講述了應對歐債危機的各項進展。兩人都頗滿意歐洲財政聯盟方案的進展，期望各參與國家1月30日前（或最遲3月1日）簽訂新財政規章，賦予歐盟委員會更多權力，可拒絕不符合歐盟目標的成員國預算案。
對於各國未有太大共識的金融交易稅，默克爾雖希望歐盟各國自願參與，但亦深知將遇到一些非歐元國的阻力，尤其早已表明反對的英國，所以她願接受一個只有歐元國參與的模式。她亦坦言，金融交易稅還未取得德國聯合政府的完全同意。
薩爾科齊更自願帶頭推動有關稅項，希望歐元區可起先例，讓全球跟隨。他本月底將提交細節，默克爾則期望歐洲各國財長可在3月前協商草擬計劃。
不過，會計師行安永（Ernst & Young）的報告指，盡管歐盟委員會指稅項每年可帶來370億歐元收入，但交易稅同時將令金融活動收縮，導致其他稅收減少，實際可能反令歐盟出現1,160億歐元的公共財政缺口。
此外，由於希臘債務問題並不太順利，默克爾昨晚藉記者會向希臘施壓，稱若希臘政府未能盡快與私人債權人談妥自願重組債務計劃，希臘政府將不會獲發第二輪拯救方案的貸款。她敦促希臘要履行在取得援助時的承諾，向國際貨幣基金組織（IMF）、歐盟委員會和歐洲央行交代。
默克爾今天將與IMF總裁拉加德（Christine Lagarde）會面，主要談論希臘問題。她周三亦與到訪的意大利總理蒙蒂（Mario Monti）會面，了解意大利改革進展。
昨晚德法會議亦討論如何令各國可加快向歐洲穩定機制（ESM）注資，兩國表明將要求歐央行提供建議，如何更有效使用歐洲金融穩定機制（EFSF）的資金。ESM為歐元區的永久救市基金，將替代現在屬於臨時性質的EFSF。

好孩子

經濟瀕衰退 歐元料連跌三年
踏入2012年以來，歐元延續去年跌勢，一度跌至16個月低位1.2666美元。展望今年，鑑於歐洲的壞消息將接踵而至，加上美國經濟靠穩，大行普遍預測歐元將連續第三年下跌，為歐元1999年創立以來最漫長的下跌期。
歐美差距擴大 富國估見1.24
根據彭博社的排行榜，近六季預測多種主要外幣走勢最準確的富國分析員Nick Bennenbroek預期，歐元上半年將跌至1.24美元。他指出，由於歐洲經濟瀕臨衰退，歐洲央行今年預料繼續放寬貨幣政策；另外，美國經濟數據仍堅穩，意味歐美基本因素差距將會愈拉愈遠，不利歐元兌美元表現。
排名第二的西太平洋銀行分析員Richard Franulovich更預測歐元上半年跌至1.2美元。他預期，由於歐洲經濟轉壞和信貸市場緊絀，歐央行料會將指標利率由1厘降至接近零水平；不僅如此，希臘更有可能退出歐元區，將對市場產生震盪。
倘歐央行出手 次季有望喘定
不過，有分析員寄望歐央行終會出手拯救歐洲，所以歐元到第二季可望喘定回揚。排名第三的摩根大通分析員John Normand估計，若歐盟就財政融合取得進展，歐央行可能暗地裏加大對歐元區國債的買債額，有助歐元第二季末前反彈至1.34美元。

好孩子

銀行流動性規管 2015如期推
巴塞爾銀行監管委員會正式拒絕，大幅修改或延期實施銀行業「流動性覆蓋率」（Liquidity Coverage Ratio，簡稱LCR）的要求，新措施將如期2015年以原有標準推行。
若受壓 可豁免最低資產要求
不過，委員會准許銀行在受壓情況下，暫時豁免最低流動資產要求，動用相關資產以避免出現流動性問題。此舉或可紓緩銀行業憂慮，業界一直恐怕LCR會有如另一項巴塞爾委員會制定的核心資本比率要求，導致不達標的銀行陷入倒閉困局甚至被國有化。
新措施原意為確保業界在正常情況下，擁有合理融資結構，持有足夠的流動資產，在30日的信貸緊縮情況下，能輕易出售資產換取資金，防止重蹈2008年金融海嘯覆轍。
業界抨限制貸款 礙經濟增長
對於更嚴格的監管，業界批評此舉會限制銀行貸款，損害經濟增長，以及令金融系統在主權困境下變得脆弱，故一直期望委員會放棄上述措施。
委員會年底前將有所決定，會否納入更多資產種類作為相關措施的合規格資產，甚至略加修改銀行業遵守的方法。據知，歐盟、美國和日本將是首先實施的地區。
另外，鑑於美國銀行業亦受到歐債危機惡化影響，美國證監（SEC）要求國內銀行公開更詳細的歐債敞口（risk exposure）資料，包括釐清在不同國家持有的債務，及將主權債、企業債和金融機構債分門別類。
SEC亦要求銀行業闡明信貸違約掉期（CDS）的來源，以及一旦主權債被降級的影響，以增加透明度。

好孩子

巨企現金充裕 成歐銀水源
鑑於市場環境不明，歐洲銀行為求自保而不太願意向同業放貸，令融資渠道收窄。歐銀因此轉向現金充裕的歐美巨企求援，在再融資（repo）市場靠巨企取得貸款，變相令銀行與企業客戶角色逆轉。
知情人士透露，美企強生（J&J）、輝瑞（Pfizer）以至法企標緻（Peugeot）近期加入了向歐銀提供貸款的行列，以過剩的手頭現金在再融資市場賺取利息。
據歐洲最大的再融資結算行Euroclear透露，參與再融資市場的企業，一般都是巨企，有可靠現金流。過往，企業願意以無抵押方式放貸，但現在由於前景不明朗，故要求歐銀提供抵押品，才肯放貸。
分析員指，雖然歐銀「缺水」，但部分大型歐企卻有充裕現金，如英國石油（BP）和德國福士車廠（Volkswagen）便坐擁現金逾200億美元。
向歐央行借款 意銀急增近4成
除了歐美巨企成為歐銀的拯救者外，歐洲央行去年12月首度提供3年期「長期再融資操作」有抵押貸款，亦為歐銀紓困。
當中以意大利銀行的借款需求最為殷切，上月向歐央行的借款額急增至2,100億歐元，較對上一個月多近4成，約佔歐央行向外總貸款額的四分一。
這凸顯意大利債息飈升對國內融資市場的衝擊；另一方面，意銀亦沒有放過這次歐央行的超低息貸款機會，之後在融資市場放貸，從而賺取息差。

好孩子

日圓套息 海嘯前盛極一時

套息交易又名利差交易，投資者借入低息貨幣如日圓及美元，用以買入高息貨幣如澳元，或購入相關資產，賺取兩者利差。
融資貨幣倘升 可造成虧損
風險主要來自滙率變動，一旦套息貨幣滙價升幅多於利差，便可能造成虧蝕。因此，投資者選擇的套息貨幣，多為被看淡、料長期走軟的弱勢貨幣。
自1990年代起，日本央行採取超低息政策，令日圓套息交易興起，成為國際熱錢的主要來源，直至2008年金融海嘯，投資者紛紛進行反向操作，令資金流回日圓，加上美國聯儲局推出量化寬鬆政策，美元貶值致日圓急升，才終止日圓套息交易熱潮。
由於套息交易造成熱錢氾濫，釀成資產泡沫，故交易亦被指為導致金融危機的元兇之一。

好孩子

市場看淡歐元 套息交易復興
美國第三輪量化寬鬆（QE3）預期降溫，加上歐洲再減息機會甚高，歐元有逐步淪為套息交易（carry trade）首選融資貨幣的迹象。
《金融時報》報道，投資者借入歐元以投資環球資產的比例增加。有銀行家認為，這標誌着外滙市場套息交易復興。
QE3降溫歐料減息 打擊歐元
首先，由於儲局推QE3的預期降溫，加上歐央行再減息幾成定局，歐洲與美日息差將進一步收窄，吸引投資者紛紛轉用弱勢短期難改的歐元作為融資貨幣。
歐元周一觸及16個月低位的1.26美元水平，有投資者指套息交易正是原因之一。在套息交易中，融資貨幣上升或導致交易損失，歐元淪為融資貨幣，反映市場看淡歐元中期走勢，更令歐元進一步受壓。
其次，近日美元的走勢，亦反映投資者以歐元融資；自08年雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉以來，美國經濟數據好往往令美元受壓，但最近卻有明顯改變，如上周四及周五公布的就業數據勝預期，同日美元兌歐元卻不跌反升，周五當天更升近0.5%。
摩根士丹利分析師Ian Stannard指，勝於預期的數據已不再像過去般給予投資者信心，相反提升了美元作為投資貨幣的地位，被投資者用以追求回報，歐元同時卻成為料長期走軟的融資貨幣。
基金大舉沽空 合約近14萬張
此外，多種狀況亦反映市場看淡歐元。投行消息指，對冲基金正以史無前例的規模沽空歐元、美國以外的長綫投資者開始以歐元為融資貨幣，而根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數字，大型投資者上周持有的歐元沽空合約達13.9萬張。
不過，投行均預期，新的套息交易潮不會如08年前主導市場的日圓交易般受歡迎，始終歐元非常波動，加上信貸緊張，令歐洲投資者難以取得大量美元作融資，不得不轉向歐元。

好孩子

央行存款破頂 歐銀信貸未紓寧蝕息拒放貸 LTRO資金回流
歐洲銀行存放在歐洲央行的隔夜存款續創新高，至4,859億歐元，意味央行上月向歐銀提供的3年期貸款幾乎全數回流。這凸顯了信貸緊縮危機未除，歐銀寧願蝕息，也不願向外放貸。
歐央行上月21日透過長期再融資操作（Long Term Refinancing Operation，LTRO），向523家歐洲銀行提供4,892億歐元3年期貸款，年息1厘。原意是讓歐銀的融資壓力得到紓緩之餘，也希望歐銀可以多些向外放貸，以減輕企業和家庭的借錢困難，但可惜歐銀不領情，寧願存款於央行而蝕息差75點子（100點子等於1厘），也不願冒風險隨便放貸。
歐央行的如意算盤敲不響，因為歐銀一方面要應付今明兩年的再融資需要，另一方面，也擔心歐洲經濟將步入衰退，令向外放貸的風險增加。
所獲貸款 主要應付再融資
摩根士丹利分析員估計，歐銀從歐央行取得的3年期貸款，將主要應付2012年全部和2013年部分再融資需要，而不會增加放貸。
現在歐洲的信貸環境可謂各執一詞，歐銀指沒有減少放貸，繼續向中小企和家庭提供貸款，並沒有信貸緊縮，但企業卻投訴借錢相當困難。
以法國為例，雖然11月份向私人環節提供的貸款額按年增長3.7%，但法國企業司庫工會（FACT）上月調查顯示，逾半受訪企業司庫認為借錢時，銀行態度相當審慎，借貸成本已較高昂。大部分受訪者認為企業要取得銀行融資，就如08年底雷曼兄弟倒閉後般困難。
英倫銀行調查亦顯示，由於批發融資市場收緊，英銀料在今季收緊放貸條件。比利時央行上月公布的數字亦顯示，當地信貸增長已見放緩，由截至9月底1年的3.6%，降至截至10月底1年的3.1%。
大摩：再推LTRO 難紓財壓
歐洲監管當局要求銀行加強資本，也是歐銀不願放貸的主因。由於歐銀集資或出售資產不易，主要以減債方式提高資本比率；也由於資本沒增加，放貸能力因此減弱。大摩預期，即使歐央行下月再以LTRO向歐銀提供3年期貸款，亦不會減輕歐銀縮減資產負債表的壓力。