歐债危机 專刊

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標普降EFSF評級

標普上周調降法國及奧地利等九個歐洲國家信貸評級後，在香港時間今晨再調降EFSF評級。詳細內容稍後報道。

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「歐元大貶值 反成最佳出路」

歐債危機發展至今，德國等核心國都寄望「歐豬國」以緊縮財政等改革方案自救，但市場一直對此等措施沒信心，更有分析認為，若歐洲官方讓歐元進一步大幅貶值，以提升出口競爭力，反而是歐債的最佳出路。
增出口競爭力 彌補內需
彭博社評論文章認為，若讓歐元兌美元大幅貶值至接近1算水平，將有助歐元區提升出口競爭力，從而彌補因為推出緊縮開支政策而導致的內需下跌。
文章提到，當意大利1992年暫緩參與歐洲滙率機制（EERM）時，亦推出類似現在的緊縮措施。與此同時，意大利將當時使用的貨幣里拉大幅貶值20%，以紓緩緊縮政策對經濟的影響。這方法果見奏效，其後3年的平均增長有1.4%。
意大利先例 貶值贏增長
自去年夏季意大利被捲入歐債危機至今，歐元已跌約13%（昨最低曾見1.2626美元），若再貶值至接近1美元，即要貶值多15%。假如歷史可以重演，以這樣的相若貶值幅度，應可挽救意大利多一次。對於已深陷債務危機的希臘，同樣可受惠，因為希臘和意大利一樣，出口至歐元區以外地區的比例均逾50%。
其實歐洲官方深知，歐元貶值有利解決危機，所以對外雖力挺歐元，卻甚少提到對歐元下跌的憂慮。不過，評論認為這還不夠，官方應出口術唱低歐元，歐央行也應多摻一腳，即使不願加大買債額，也應進一步減息以減低歐元的吸引力，從而令歐元持續貶值。

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Big 4回報勝BRIC

歐洲9國主權信貸評級被降，可算是2012年的第一件滙市大事。然而，事件本身屬市場意料之內，股滙兩市應聲下跌也就毫無懸念，沒甚可評。
美日澳紐4國貨幣看俏
相反，除了歐債危機外，環球地緣政治也被廣泛視為2012年的滙市主題。伊朗局勢緊張固然吸引了國際社會不少「眼球」，但論對於環球政經財金結構的影響，始終不及東亞形勢般吃緊。在去年11月5日已經指出，在美國重返亞洲後，考慮到歐債危機、英國量寬以及瑞士干預等「殘酷」現實，如果相信環球經濟重心在美國的主導下，將由歐入亞的話，美、日、澳及紐四幣料成未來的滙市Big 4，前景可期。
事有湊巧，由去年最後一個交易日至今，滙市的贏家正正為上述Big 4貨幣，滙價升幅依次為紐元、美滙、澳元、日圓，其餘主要貨幣均錄得跌幅。與去年第4季滙市表現相若，贏家僅多了與澳、紐和與美國息息相關的加幣在內。
心水清的讀者不難看出，Big 4中澳、紐元均為高息風險貨幣的主力，而美元和日圓為低息避險貨幣首選。兩大敵對陣營同時跑出，足證傳統的risk-on/risk-off二分法已不足以解釋最新的滙市形勢。Big 4兌美元走勢如斯硬淨，兌身處風眼的歐元更予取予攜。去年底至今短短2星期，Big 4兌歐元升幅介乎2.52%至4.63%之間，堪與股市媲美，甚至跑贏美股三大指數。當中升幅最大的紐元，其表現更勝印度、俄羅斯與拉丁美洲等年初大彈的高風險新興股市。考慮到風險回報，在歐債危機難解、歐元持續弱勢下，Big 4表現勝BRIC「金磚四國」，絕不為過。

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3A國買少見少 澳洲債受捧

標普上周褫奪法國和奧地利3A評級，令其3A名單僅餘12個國家；當中以澳洲尤其吸引，經濟增長強勁，加上澳元升值潛力大，料令澳洲債券需求持續上升。
澳洲經濟近年表現亮麗，預期今年增長將為10大工業國（G10）之首，加上澳元為高息貨幣，歐債蔓延，更令澳元兌歐元屢創高位。
該國債務更低至佔國內生產總值（GDP）23%，為先進國家中最低，而澳債過去一年回報率達13.7%，僅次於英國的18.7%。瑞銀表示，3A國家逐步減少，而盧森堡、荷蘭等歐元國展望負面，料將有更多資金流入澳債。
非歐盟國避險 大戶紛湧挪威
另一避險之選，則是不屬歐盟的北歐國家挪威。由於當地債市規模小，過往對冲基金一直無興趣沾手。然而，歐債危機蔓延下，挪威負債水平只為歐元國平均的一半，又坐擁豐富石油資源，外滙儲備基金規模更較國家債務大一倍，頓受市場注意。
挪威10年債息兩周急跌60點子，處歷史低位1.8厘。有交易員指，債市近期出現很多大戶，隨着全球經濟不明朗，料債息再創低位。分析指，挪威將繼續吸引歐洲資金，在於德國使用歐元，一旦歐債惡化，難保證歐元不滅亡，投資者追捧北歐，不僅預期債價續升，更在於其安全性。

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降級影響微 EFSF短債熱賣

標普周一將歐洲金融穩定機制（EFSF）的長期信貸評級降至AA+，雖令其二手市場的長債息率上升，但昨天拍賣短債的成績未受明顯影響。EFSF主管雷格林（Klaus Regling）強調，降級不會影響放貸能力。
EFSF昨售出15.01億歐元6個月票據，認購比率達3.1倍，平均息率為0.2664厘，與法國同年期短債息率相若。
雷格林表示，由於穆迪和惠譽沒跟隨降級，所以標普行動沒對市場造成影響。他有信心，EFSF將有足夠渠道滿足4,400億歐元的放貸能力。
亞洲投資者一直是EFSF債券的捧場客，據日本財政部表示，日本昨天便買了這批短債約8%。不過，雷格林坦言，亞洲投資者的買債比例已由40%降至25%，但這跌勢是否持續仍有待觀察。
德拉吉轟標普 質疑評級作用
歐洲央行總裁德拉吉亦擔心EFSF放貸能力受損，又或需擁3A評級歐元國注資多些。目前只有德國、荷蘭、盧森堡及芬蘭守住3A評級，但要它們再多承擔，似有難度。他加入批評標普的行列，質疑評級機構的評級工作是否重要，指歐洲應學習減少倚賴評級機構。

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標普惠譽潑冷水 料希臘違約

希臘削債問題不明朗，幸好上周談判破裂後的首次國債拍賣，債息仍然輕微回落。不過，評級機構卻唱淡今日重開的談判，標普（S&P）及惠譽（Fitch）均指希臘將會違約。
希臘昨日拍賣13周短期國債，平均債息為4.64厘，較上次4.68厘輕微回落，拍賣總額為16.25歐元，認購比率為2.9倍，和上次相若。
雖然賣債結果中規中矩，但隨着削債談判膠着，多方關注違約風險愈來愈大。標普歐洲主權評級部門主管克雷默（Moritz Kraemer）指，希臘將於非常短時間內違約，雖然削債談判最終結果為未知之數，但肯定的是談判雙方已時間無多。
銀行代表抨擊 削債幅度無理
惠譽亦持相同看法，其歐洲、中東及非洲主權評級主管Edward Parker斷言希臘將會違約，但很可能是有序進行，又指即使削債談判有成果，仍阻止不了違約發生，因削債本身已屬違約，無序違約更為最壞情況，但料各國領袖會極力阻止。
有私人債權人則歸咎國際組織要求不合理，令削債談判遲遲未能完成。代表逾400間銀行參與談判的國際金融研究所（IIF）執行董事達拉拉（Charles Dallara）指，銀行對「完全不合理」的新債票面息要求感到非常驚訝，這正是雙方有重大分歧之處。
消息指出，「三巨頭」國際貨幣基金組織（IMF）、歐洲央行以及歐盟要求息率低至2厘，變相將削債幅度增至超過75%。達拉拉呼籲，希臘若要避免違約，政府須盡力打破僵局，大膽向國際說不。
此外，消息指希臘債務機構及一名高級諮詢員已前往美國和IMF官員會面，總理帕帕季莫斯（Lucas Papademos）今天將和部分私人債權人重啟談判，並表示有信心達成協議。
意總理籲德國 再出招助融資
另一邊廂，同為債務問題煩惱的意大利，總理蒙蒂（Mario Monti）呼籲德國採取更多行動，協助降低意大利的借貸成本。蒙蒂指德國一直受惠於歐元，甚至比其他國家多，故考慮到自身利益，德國須借出更多資金，否則將引起政治反響。
意大利或於上半年發行更多短債，以把握流動性充足及債市氣氛改善。不過，新政府的緊縮手段已引起愈來愈多社會問題，近日接連發生針對稅務部門的爆炸案，最新一宗發生在那不勒斯，3個裝置於稅務機構Equitalia辦公室外爆炸；該機構一直被指以強硬手法，追收過期稅務。

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歐央行隔夜存款再創新高
在歐債危機憂慮下，近期歐洲央行雖以巨額現金向銀行注資，惟銀行資金不敢外借，歐洲商業銀行連續第二日存放逾5,000億歐元資金於歐洲央行。 歐洲商業銀行周二於歐洲央行的隔夜存款，由上日的5,020億元升至5,280億歐元，再創紀錄新高，數目比上月歐洲央行推出3年期的長期再融資操作（Long-Term Refinancing Operation， 簡稱LTRO），向銀行體系注入的4,900億歐元更高。 由於昨日是歐央行儲備周期的月結，銀行需要趕及達到央行的目標金額要求，而市場的融資渠道又有限，因而推高於央行的存款額。傳統上，儲備金額在新周期開始都會回落，加上歐洲央行周三將開始改變儲備規則，將存款準備金率由2%減少至1%，意味着銀行只需保持更少現金於歐洲央行作為緩衝，因此存放於央行的隔夜存款有望見頂回落。 現時歐洲央行共借出6,640億歐元，而銀行將其中四分之三存入歐洲央行，相對於2008年雷曼危機後只有三分之一為高。