歐债危机 專刊

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歐央行開金庫 短債逆勢受捧

歐元區近日多國拍賣短債反應良好，即使是被標普降至垃圾級的葡萄牙，以至徘徊於違約邊緣的希臘，其短債同樣錄得理想的認購額，債息亦見回落，反映標普上周的降級行動，無礙市場的樂觀氣氛。
LTRO啟動 標普降級影響紓
短債受追捧，主要受惠於歐洲央行上月底推出的3年期長期再融資操作（Long-Term Refinancing Operation，LTRO），有如大開金庫之門，大增市場流動性，令歐洲銀行有額外資金投入債市。
事實上，「歐豬國」短債息口確實吸引，如西班牙周二拍賣的1年債有2.049厘，昨日拍賣的葡萄牙11個月債更達4.986厘，就算是風險最高的希臘債，只須持有13周便有4.64厘回報，難怪歐銀樂於利用LTRO的1厘平錢，狂掃短債大賺息差。
息高風險低 少納債務重組
此外，認購短債風險相對較低，一來涉及年期較短，二來短債一向甚少捲入債務重組的談判。就以目前鬧哄哄的希臘削債談判為例，該國相關短債全部不包括在內。
觀乎西班牙周二拍債反應熱烈，認購比率逾3倍，債息更較上次同類拍賣急跌近半。這明顯與歐央行注入流動性有關，亦可能是銀行為下月的LTRO作準備，買入大量西債作為再借平錢的抵押品。
難怪被標普連降兩級的意大利，亦為此改變拍債策略。意政府債務部門前天表示，上半年可能發行更多短債，下半年才會以長債為主，以確保意國整體債券期限沒有縮短，平均到期日維持在7年。
不過，短債只能夠暫時「止咳」，10年債才能正確反映市場需求。因此，西班牙今天拍賣5年、7年和10年期債，才是真正的考驗。

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世銀警告 歐債禍延新興國狠劈全球增長預測 3.6%削至2.5%

全球經濟增長放緩已成鐵一般的事實，世界銀行警告，歐洲債務危機的影響逐步浮現，勢必禍及新興國，因而狠劈今年全球增長預測，由3.6%降至2.5%，為3年來最大降幅，更指歐洲已陷衰退。
分析指，發達國正喪失信譽，退休金負擔過高，未來數十年情況將再惡化，投資者須拋棄發達國是安全的多年思想。
料歐收縮0.3% 警告雷曼式危機
世銀昨發表《全球經濟展望》，將發達國家及發展中國家的今年經濟增長預測，分別由去年6月的2.7%及6.2%，大幅調低至1.4%及5.4%；其中，歐元區更由增長1.8%，降至收縮0.3%，並警告歐洲的動盪或演變成雷曼式危機，要為最壞情況作好打算。
世銀憂慮目前發達國和發展中國家，應對全球危機的能力減弱。前者欠缺財政資源來穩定市場及支持受困的金融機構；後者為了減低通脹而相繼加息，卻令經濟出現放緩，歐債危機更加深了這疑慮。
報告亦估計，中國繼2010年增長10.4%後，去年及今年將放緩至9.1%及8.4%。
今明年增長 聯國估2.6及3.2%
此外，聯合國報告亦預測全球今明兩年增長放緩至2.6%及3.2%，警告發達國面對主權債務危機、銀行業脆弱、內需疲弱及高失業率，而只要任何一個因素惡化，均可導致嚴重的金融風險。
聯合國表示，歐美更嚴厲的緊縮政策將令經濟陷衰退，認為發達國復甦弱、失業率高，反而應該推出更多的財政刺激措施，增加需求以減少失業，更須加強金融安全，避免債務違約觸發全球信貸緊縮。
報告表示，發展中國家仍然是增長火車頭，但受發達國影響，增長幅度將顯著放緩。其中，中國及印度雖可保持穩健增長，今年料分別可達8.7%及7.7%，但一旦經濟衰退，發展中國家將受重挫。
事實上，歐資持續撤資的壓力，多個新興國已相繼出招化解，希望減低所受的衝擊；其中，印尼自去年9月起買入短債，以支持歐資拋售而急跌的債價，該國央行昨更宣布將加大支援力度，計劃購買長債，但未有透露時機及規模。
發達國經濟較安全 思維須棄
評級機構去年連降多個歐洲國家評級，早已推翻發達國經濟上較安全的假設，其與發展中國家的分野亦愈趨模糊。
Renaissance Capital首席經濟師Charles Robertson認為，發達國的信譽不斷流失，加上退休金等福利支出龐大，反映未來情況只會進一步惡化；相反，新興國比較健康，且長遠經濟增長動力強勁，相信有更多投資者會將更多投資，由發達國轉移至新興國。

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西班牙拍債結果勝預期 焦點轉法國
西班牙拍賣中長期國債，共值66.1億歐元，超出預期目標45億歐元。市場反應正面，但拍債消息公布後，歐元在高位整固，惟西班牙10年期國債孳息率卻在消息公布後持續向上，升0.103個百分點，報5.25%。市場緊接關注法國今晚拍賣95億歐元國債的結果。 西班牙長債孳息率跌至5.4% 西班牙拍賣的國債中，2016年到期的債券，平均孳息率為4.029%，高於上一次的3.912%；招標倍數3.24，高於本周另一批相同到期債券的1.71倍。2019年到期的債券，平均孳息率4.541%，對比上一次為5.11%；投標倍數2.0，低於上一次的2.1。2022年到期的債券，孳息率5.403%，低於上一次的6.975%；投標倍數2.2，亦高於上一次的1.5。 西班牙拍債理想，歐股卻個別發展。歐洲Stoxx 50指數跌0.25%，報2390點；德國DAX指數升0.34%，報6354點；法國CAC 40指數跌0.15%，報3264點；英國富時100指數升0.15%，報5702點。

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IMF大削預測 歐元區收縮0.5%

繼世界銀行狠劈全球經濟增長預測後，意大利安莎社引述國際貨幣基金組織（IMF）的《世界經濟展望》初稿指，組織對今年全球增長預測由4%降至3.3%，歐元區更將收縮0.5%，比上次評估大幅下調1.6個百分點。
個別歐元國方面，德國增長料只有0.3%，法國為0.2%，「歐豬國」意大利及西班牙則連續兩年錄得收縮，分別倒退2.2%及1.7%。《世界經濟展望》將於下周正式發布。
德再降增長預測 3個月兩次
事實上，歐元區「龍頭」德國亦下調國內經濟增長預測，將今年增長由1%下調至0.7%，今季更為接近停滯的0.1%，是3個月內第二度下調。
由於海外需求下降，主導該國經濟的出口增長或放慢至2%，低於去年10月預測的3.5%；但失業率則有望由7.1%降至6.8%。作為歐洲火車頭，德國放緩，反映歐元區經濟危危乎。不過，經濟部長勒斯勒爾（Philipp Roesler）堅稱經濟強健，即使可能連續兩季增長下降，但斷言否定衰退可能，預期第三季經濟加速，惟須視乎歐債進展，又指歐洲和德國唇齒相依，呼籲各國採取果斷行動克服危機。
歐銀集資計劃 最遲今日呈交
至於另一火車頭法國，競逐連任的總統薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）拋出總值4.3億歐元挽救就業方案，增加就業訓練及局部就業計劃，協助企業於低潮時保住職位。
此外，歐洲銀行趕在今日限期前向監管當局提交集資計劃，但有傳德國第二大行德國商業銀行（Commerzbank）和意大利銀行MPS，最終難逃部分或全部國有化的下場；兩行的資本缺口分別是53億及33億歐元。
德第二大行增資 有信心達標
不過，德國商業銀行仍強調毋須政府注資，指6月前將透過保留盈利及減少風險加權資產，增加63億歐元資本；而去年已成功增加30億歐元資本，達至近6成監管要求，可望達標。
據《華爾街日報》報道，該行亦已定下兩套計劃，分別在於需不需要大股東安聯人壽（Allianz）出手協助；安聯或提供7.5億歐元，作為德商的一級核心資本，但有關談判尚未完成。

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法西債受捧 降級考驗過關

法國及西班牙昨日分別拍賣中長期債券，市場反應不錯，令兩者成功通過上周遭標普降級後的首個真正考驗。
西班牙賣出合共66.1億歐元債券，遠勝預期的45億歐元；法國以79.7億歐元總額賣出3種中期債券，為目標上限，而且平均債息全部下跌，無疑是該國被褫奪3A最高評級後的一大喜訊。
西賣10年債 息率大跌157點子
雖然西班牙4年期債的平均債息微升11點子，至4.021厘，但7年及10年期兩種長債卻反應理想，平均債息分別回落57及157點子，至4.541及5.403厘，認購比率逾2倍。至於法國，其拍賣的2至4年期債，認購比率亦逾2倍。
安泰策略師Padhraic Garvey指出，由於歐洲央行早前向銀行提供4,892億歐元的3年期長期再融資操作（Long-Term Refinancing Operation，LTRO）貸款，令今次法國和西班牙的拍賣需求大增。
Newedge Strategy經濟師Annalisa Piazza亦指，西班牙的拍債結果顯示，市場開始重拾對「歐豬國」債券的興趣。
希債最新方案 債權人傳蝕68%
另外，希臘與私人債權人的削債談判進入第二日。據悉最新的換債方案，是新債票面息率介乎3至4.5厘，平均息率即是4.25厘，以淨現值（Net Present Value）計算，債權人需要承受68%的投資損失。
現時雙方的談判未達最後協議，但希臘官方期望在下周一歐元區財長會議前，可落實協議的概要。

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歐財政聯盟 赤字超標罰款

歐盟財長會將於下周一舉行，料商討財政聯盟及歐洲穩定機制（ESM）細節。預算赤字的制定將較原先嚴格，若有國家嚴重超標，中央糾正機制將會自動啟動，以恢復外界對歐元區財政紀律的信心。
根據彭博社及路透社取得的財政協議初稿顯示，歐盟委員會將會訂出達成預算目標的最後限期，而結構性赤字不能高於國內生產總值（GDP）0.5%；方案將賦予歐洲法院權力，懲罰平衡預算案不符合規定的國家，罰款最多佔該國GDP 0.1%。
然而，方案並未應允歐洲央行請求，賦予歐洲法院權力，可以更廣泛執行平衡預算法則。另外，方案亦表明不會邀請非歐元區國家參與歐元區峰會。新協議明年元旦生效，至少需要12個歐元國簽署條約方可生效。
須先確認協議 方可申請金援
至於救市基金方面，永久性的ESM借貸規模原本制定為5,000億歐元，這包括了現時臨時性質的歐洲金融穩定機制（EFSF）的4,400億歐元，但歐元區財長3月將重新評估規模。一旦ESM落實運作，規模或會增加。
不過，只有參與上月財政協議認證程序的成員國，才能申請ESM援助。此舉或影響愛爾蘭求援，因該國需舉行公投，以認證協議。
允多數債權人 決定債務重組
此外，ESM推行的新債中，或推出集體行動條款（collective action clause）。此項條款在英美法律流行，可望作債務重組時使用，即債務重組與否由多數債權人決定。觀乎希臘債務重組談判一拖再拖，此舉有效阻止一小群投資者妨礙大局進展。
草案指出，在ESM條約生效一個月後，亦應將所有歐元區新債中，債券期限多於一年的債券，由集體行動條款約束，確保法律一致。

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穆迪警告 歐銀將現降級潮

歐洲央行上月為歐洲銀行「大開水喉」，提供新融資渠道以防業界流動性乾涸，但歐銀的降評潮恐未休止。穆迪警告，由於歐洲國家財政轉差，環球經濟不明朗，兼且資本市場的融資減弱，今年料會下調多家歐洲及環球大行評級。
穆迪聲明指，雖然發達國家央行採取寬鬆的貨幣政策，並加強監管令銀行較安全，但卻未能彌補一些負面信貸因素，而預期的銀行信貸評級下調，是反映近半年間銀行業之間的融資困難。
宏觀經濟不明 大行前景嚴峻
對於環球大行，現在正要面對宏觀經濟不明朗、低增長和市場波動劇烈的環境，加上受到監管限制及顯著的收入壓力，前景嚴峻。
穆迪預期今年首季將多家銀行列入檢討降評名單。不過，對於經營環境較穩定的銀行，以及有較強零售業務和融資渠道的銀行，被降評的可能較低。
昨天亦是歐銀向所屬國家監管機構提交集資計劃的最後限期。歐洲銀行管理局（EBA）要求歐銀在6月底前增加資本，以令核心資本比率達至少9%。惟一直有銀行認為，這項新監管規定有礙歐銀的正常放貸業務。
歐央行為了紓緩歐銀的融資壓力，上月破天荒為銀行提供3年期長期再融資操作（Long-Term Refinancing Operation，簡稱LTRO），當時銀行的反應熱烈，有多達523家銀行向歐央行借入約4,892億歐元貸款。
歐央行剛發表的月報也對此作了評估，認為這措施明顯有助歐銀的中期融資需要，並讓銀行可以繼續將信貸資金投向經濟活動。
大摩撑LTRO有效 意銀借最多
摩根士丹利也認同LTRO的效用，認為市場低估了這措施對避免信貸緊縮的作用。大摩搜集了多家歐銀的LTRO借貸額，當中以意大利和西班牙銀行借得較多。意大利更是各國之最，借入500億歐元，足以應付今年9成融資需要；西銀則借近250億歐元，可應付今年三分一融資需要。
此外，不屬歐元區的蘇格蘭皇家銀行，也透過荷蘭附屬公司借入50億歐元，足可應付今年四分一融資需要。