憧憬宏調轉向 A股三連升 「適時適度預調微調」 溫總言論大市亢奮

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總理溫家寶提出宏調政策「適時適度預調微調」，令市場重燃緊縮政策鬆綁的憧憬，內地股市連升3日，大市昨日成交急增兩成至超過1,800億元（人民幣，下同）。有市場人士料，人民銀行可能調低存款準備金率放鬆銀根。不過人行行長周小川指，當前貨幣政策基調保持不變。
溫家寶到天津調研期間，提出要把握好宏觀經濟政策的力度、節奏和重點，並適時適度進行預調微調。雖然溫家寶及官方均沒有解釋何謂「適時適度」，及如何「預調微調」，但市場憧憬有關講話，或意味緊縮政策有望鬆綁。
反彈料持續 滬指或上2500
內地股市昨日早段受外圍市場影響輕微低開，但隨着政策鬆綁預期升溫，大市從低位反彈。上證指數最多曾升近1.6%，高見2448點，不過大市在高位受壓，最終收報2427點，僅升0.74%。至於大市交投則顯著急增，昨日滬深股市成交額高達1,830億元，較上個交易日急增近270億元。受緊縮政策困擾的內房股全綫急升，其中保利地產（滬：600048）升近5.5%、萬科（深：000002）亦升近3.5%。資源股亦顯著造好，紫金礦業（滬：601899）升超過6%、中國鋁業（滬：601600）升2.6%。
東北證券策略分析師沈正陽表示，內地市場氣氛正在慢慢起變化，主要的轉變是預期流動性將有所改善，而溫家寶的講話，在官方層面上對流動性改善的預期給予確認，相信後市反彈仍會持續，上證指數可望上2500點。甚至有意見指，有關講話釋放政策變調信號，年內有機會全面下調存款準備金率。
周小川重申 貨幣基調不變
不過新華社昨日引述周小川指，人行將非常緊密地關注通脹水平，中國今年的經濟增長率超過9%，不會因為關注經濟增長而忽略通脹形勢，中國當前貨幣政策基調保持不變。
有專家亦指，政策微調不代表銀根放鬆，更多的是一些財稅減免或行業性扶持措施。例如國務院常務會議昨日公布明年將在上海推平^皇值稅改革試點。澳新銀行中國區首席經濟學家劉利剛認為，結構性減稅終於起步，亦說明政策微調的取向是財稅，而不是貨幣政策領域。

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紐西蘭央行保持利率在2.5%不變

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穩字當頭 不會整體鬆綁
在年底中央經濟工作會議舉行前，中央領導人近期頻繁到各地調研。總理溫家寶近日在天津調研時強調穩物價為首要任務，但同時放風稱，宏觀政策可「適時適度進行預調微調」。
這是否意味着宏調轉向或放鬆？
分析指出，溫家寶強調要把穩定物價總水平作為首要任務，9月份內地CPI仍達6.1%，在CPI仍在高位運行的背景下，貨幣政策暫難放鬆。
此次溫家寶提出的「預調微調」，並非宏調轉向或放鬆的信號，而是結構性放鬆，即落實此前提出的「定向寬鬆」政策。在貨幣總量不變的情況下，財政政策或將發力，例如減免稅費等。
興業銀行首席經濟學家魯政策認為，貨幣「定向寬鬆」已經展開，這或許是貨幣政策變調的前奏。宏觀政策已開始在走「平衡木」，對此前矯枉過正的政策進行「修正」，全面放鬆暫時仍不會出現。
微調已在進行中
事實上，政策微調已經在進行中。此前，國務院已宣布對微企業的稅收減免等支持政策，允許四省市自行發行地方政府債券，支持小微型企業金融服務等。
國務院常務會議昨日提出，對服務業由目前的徵收營業稅逐步調整為增值稅，並降低稅率，為結構性減稅拉開序幕。
溫家寶提出的信貸政策有保有壓，重點支持重大基礎設施在建、續建項目，目的是要防止工程「爛尾」。對小微企業融資難問題的重視，是要支持實體經濟發展和就業，保社會穩定。
在中央經濟工作會議舉行前，政策基調不變，面對十八大換屆，如國內外經濟形勢沒有重大變化，宏調基調預期「穩」字當頭。

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預先調整政策 防經濟波動

總理溫家寶提出「適時適度進行預調微調」的說法。有分析指，這個提法其實和十二五規劃中提及的「逆周期」金融調控機制一脈相承。
「適時適度」 取決中央研判
所謂逆周期金融調控機制，即是在經濟偏熱時，政策要緊縮；經濟遇冷時則要放鬆，透過政策預調平緩經濟波動。如近年信貸及貨幣供應超標，中央則相應以調高存款準備金率、加息等「逆周期」措施來調控。
預調如何做到「適時適度」，在於中央如何判斷經濟形勢。溫家寶強調繼續把穩物價作為首要任務，顯示政策仍以遏通脹為主。而所謂「微調」，即針對個別經濟環節作出局部調整，但不是政策大方向「轉向」。
溫家寶講話已透露中央關注的經濟環節，包括重點在建工程、中小企業、保障房等。部分微調措施已出台，如發改委將鐵道部債券列為政府支持債券，就保證鐵路工程資金來源。

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鬆信貸增支出 或成微調選項
總理溫家寶提出將對宏觀調控政策進行「適時適度預調微調」，「微調」政策將陸續推出。新華社屬下《中國證券報》指，放鬆信貸、增加財政支出或將成為微調措施的選項。
《中國證券報》昨發表社評認為，「預調微調」發出貨幣政策鬆動的訊號，信貸鬆動、下調中小銀行存款準備金率都可能成為微調選項，第四季財政支出也可能加大。
社評指，在複雜國內外經濟環境下，大規模放鬆銀根和減息、全面下調存款準備金率可能性不大，但信貸鬆動可能成為微調舉措之一，倘第四季信貸鬆動，全年新增信貸或突破7萬億元（人民幣•下同）。
針對中小企業融資困難，社評認為，人民銀行有可能差別化下調中小銀行存款準備金率。近期央票利率下行顯示，人行在公開市場上微調已經展開，未來操作將是貨幣政策進行微調的主戰場。
憧憬政策鬆綁 滬指4連升
實際上，內地宏調政策近期已開始「微調」，包括支持小型企業信貸財稅政策、支持地方政府自主發行地方債券等。
惟人行貨幣政策委員會委員夏斌認為，溫家寶提出適時適度進行預調微調，不意味着宏觀調控基本取向會變，只是指出進一步落實針對性、靈活性、前瞻性的思路，不必作過度渲染。
憧憬宏調政策鬆動，內地股市連升4個交易日。滬指昨微升0.3%，收報2435點。但滬深兩市共成交1,419億元，比上一個交易日萎縮逾2成。