高盛:波司登核心業務穩定 買入望升38%

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高盛:波司登核心業務穩定 買入望升38%

高盛 波司登(03998)

評級: 買入 → 買入

目標價: 2.8元 → 2.7元 (上日收1.96元，潛在升幅37.8%)

高盛指，波司登上年度業績稍勝該行預期，核心業務穩定，派息吸引，重申「買入」。

該行表示，波司登的羽絨業務收入，去年升7.7%，表現穩定，而且去年平均售價能夠上調12%，顯示其在大眾羽絨市場有領導地位。

而去年購入的女裝品牌「杰西」，料仍有增長空間，但由於經營溢利率已接近30%，再升空間有限。

至於曾經高增長的男裝業務，估計未來3年之經營溢利複早^皇長率，會由過去2年逾30%，顯著下滑至低單位數。

該行於是把今明兩年度每股盈利預測，分別輕微下調3%及2%，並因而把目標價稍降3.6%至2.7元。

但高盛認為，波司登維持高派息比率，現價股息回報率達8.6%，是亮點，風險回報屬吸引。

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淘金

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jc2011

thewein

人民銀行月初宣布減息，是2008年底以後的首次。息率變動除了引起內銀股投資者的關注，更重要的，是這次人行同時擴大利率浮動空間，一年內銀行可以把息率上浮10%，即原來的3.5厘利率降至3.25厘後，銀行可以把息率上調至最高3.575厘。變相加息的自由，讓利率能擔當調整資金價格的工具，是中國利率市場化重要的一步。

中國金融業最逼切的問題，是沒有真正的銀行。銀行最大的作用是資金調配，把無需要用錢的人的存款，透過借貸分配給有需要用錢的人。中國的銀行在做甚麼？把無需要用錢的人的存款，分配到同樣無需要多餘錢的國企去。

這樣的銀行並沒有創造商業活動，本質更像記帳機構，本來不該有盈利。可是中國銀行的淨息差幾乎是全世界最高的，基本上是甚麼不做也有錢賺。但筆者認為在金融改革的過程中，中國政府一定會有措施逐步減低這種不勞而獲的空間。

銀行喪失借貸功能

看中國的金融市場，不是單純看銀行賺不賺錢。還要看本來該是金融體系賺的錢，現在到哪裏去了？內地銀行不肯借錢給民企，結果央企拿了你的錢再貸出去，本應由銀行賺的息差，變了由各種央企，或如中移動財務公司等由央企成立的財務公司去賺。不要忘記，民企的貸款息率比央企高很多，內地國有銀行損失的，是非常大的利潤。但是無論是銀行的利潤，或者央企的利潤，很大的程度都不應存在。

先要說明一件重要事情。筆者不是馬克思主義者，認為利潤是剝削。相反利潤是好事，但必須是創造價值中獲得。如果企業能夠提供人需要的服務而獲利，賺錢是應該的。你願意付錢給企業，說明你覺得獲得的服務或貨品是比你付出的錢要好的，所以你有利益。同樣地，企業也賺錢了。雙方都有好處，經濟學上叫帕累托改進（Pareto Improvement）。

金融業並不是如一般人所想的那樣只是騙錢。銀行提供了兩個最主要的功能。一是把浮動、隨時可以拿走的存款，變成了企業可以應用的長期貸款。雖然存戶有時會拿走存款，但是也有存戶放進新的存款，平均來講，沒有甚麼大事情，總存款量也不會大變。所以管理好的銀行，可以短借長貸，創造重要的價值。中國的國有銀行有提供這功能。

但是銀行另一個更重要的功能是信貸，也就是挑選好的企業去貸款。沒有還款能力，也就是不良的企業或項目，不應該有貸款。這是金融市場所起的重要監管作用。要選出這些企業、控制風險，是很不容易的事情，必須熟悉所貸款的公司，明白他們的資產質量。但是國有銀行貸款的企業都是央企、國企，左手貸款給右手，沒有挑選可言。而且，挑選的項目，不是國家規定，就是地方政府要開發的。儘管這些項目可能沒有盈利或前途，也可以獲得貸款，完全沒有起到金融市場監控的作用。相反，盈利能力強，發展前途好，是中國經濟增長的火車頭的民營企業，卻沒有貸款。這是為甚麼筆者認為中國的銀行並沒有提供真正的金融服務。

jc2011

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