亞洲和歐洲新興市場．危機和金價

富仔

亞洲新興市場的哀聲片野

廿一世紀以來，全球央行的低利率和量化寬鬆政策，新興市場吸引的私人資本從2000年的2000億美元左右一路飆升到2012年的1.1萬億美元，其中很大一部分是直接投資．可是最近媒體界不斷在報唱亞洲金融風暴是否正在來臨，也代表了新興經濟體凱撒歌聲唱畢，事源新興市場正在颳起一陣撤資大風．而這陣大風不僅出現在亞洲，也包括美州一些新興市場．大風之中，股市暴跌，貨幣狂貶，央行頻頻入市干預，資產蒸發，國債動盪，評級機構不忘落井下石．

對於金市投資者而言，新興市場所面臨的困境，並不漠生．事源新興市場的動盪和金市一樣，受到美聯的政策影響．自5月美聯儲提出減購債計劃以來，新興市場未有半刻安寧，以和金市關係密切的印度為例，印度自5月以來，印度盧比貶值達15.39%．而在過去1個月內，孟買敏感指數下跌10%，十年期國債收益率上升超過9%，印度央行被迫在經濟疲憊情況下，上調利率以吸引外資．

在危機下，亞洲市場動盪也反映了亞洲新興經濟體系結構性問題－過於依賴海外資金．亞洲新興經濟主要依賴貿易，投資和來自海外的資金轉移，而不是自國內需．結果是該國經常帳出現嚴重赤字，在大宗商品價格持續下滑，經常帳惡化也加快．同時亞洲新興經濟體系其他問題也被放大，使資金外流，當中包括工資上漲，生產率增長放慢，房地產泡沫．

新興市場的撤資流向何處? 歐洲新興市場的歡欣

資金從新興市場的撤資，固然流回對於正在收緊央行貨幣政策前景的美國．另外根據美國華爾街日報報道，基金基理正在將目光瞄準歐元區的新興經濟體，包括波蘭和保加利亞．當中波蘭的茲羅提克和保加利亞貨幣都錄得上揚，另外匈牙利福林和捷克銀行股等都持續受到青睞，在他們眼中，歐元區新興市場將會成為比較相對安全港．而根據美銀美林月度基金經理調查顯示，投資者增持歐元區股票倉位達五年半以後新高，當中來自歐洲淨88%經理持續看好歐元區經濟．

資金瞄準歐元區市場主要原因是歐元區新興市場經常帳出現盈餘，相比其他區域新興市場出現比較嚴重貿易逆差，當中以印度最嚴重．另外，歐洲新興市場更有一個明顯優勢是比較不受美聯動向影響，而在未來一段日子內，市場都會焦點放在美聯動向，這也是基金經理轉看歐元區新興市場原因．

此外，歐元區經濟亦走出二戰以來最長衰退陰影，歐元區第二季度GDP錄得增，最近歐元區PMI指數和信心指數都在改善，股市持續上揚，歐元亦持穩，同時希臘也表示了樂觀前景．基金經理認為歐元區核心國恢復將會幫助歐元區新興國成長，而不是受到美聯政策影響．比如Bank of New York Mellon分析師表示隨著德國正在買入波蘭商品，相信波蘭提茲將會上揚．

另外，從歐元區危機到新興市場危機，更可以看到兩個經濟體之間應對危機不同性，新興市場出現危機時，只有該國央行苦苦支撐，但歐元區則是受到德法等經濟等大國支持，同時也是歐元區各國共同行動以應付危機．這些都支撐了基金經理目標轉向．

風暴下的中國

市場關注這場風暴是否有漫延局勢，而當中作為亞洲主要新興經濟體中國則顯然成為焦點．不過從目前危機而言，中國並沒有出現像危機中國家那樣，貨幣暴跌，相反人民幣持續創新高．而中國經常帳的順差，超過三萬億外匯儲備，足以應付資本外流．當然中國也有自須問題，特別是地方債務．不過由風暴所看到的啟示，印度等國過於依賴外部須求，中國在未來可見日子內，應當增加自身內須問題，而不僅是依賴外部須求．

新興經濟體和黃金在美聯行動下的同步性以及新經濟危機

從走勢上而言，新興經濟體國家和黃金都對美聯行動有比較相似共同性，特別是當市場將焦點都放在量化寬鬆上．比如當5月及6月美聯表示預期明年中結束量化寬鬆後，黃金和新興市場資產紛紛下挫．而8月20公佈的美聯會議紀要，黃金和新興市場股市一齊受壓．而美聯會議紀要後，市場對於量化樂觀，東南亞股市和黃金重拾動力，因此由重要美聯風險事件，可以看見市場相同性．但從另一方面，新興市場的危機對於市場信心影響或許相對重要，特別是新興市場出現拋售潮，或許引發新一輪經濟危機，而且由短期觀察而言，市場並不認為新興市場央行有能力阻止危機，因此不論由支撐美聯儲維持量化以支持新經濟危機的決定或者從避險角度而言，新興市場如果引發市場恐慌問題，包括歐洲和美國，黃金後市值得進一步商榷．

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