中國股指期貨誰來捧場

REUTER

轉當代金融家

2006年年末以來，中國股指期貨的上市腳步顯著加快。然而，隨後不少聲音相繼劍指滬深300合約的過高乘數，指責合約設計的300點乘數和8%的交易保證金將成為廣大投資者、尤其是散戶小投資者進入股指期貨市場的重大障礙。

實際上，高乘數是監管機構和交易所經過好一番掂量之後才確定的。監管機構和交易所可謂用心良苦，甚至希望股指期貨推出後，可在中國金融期貨市場迅速形成以機構投資者為主體的局面，為其他因散戶為主體而備受詬病的金融子市場提供改革範本。然而，眼下很有可能事與願違，弄不好會冷場。

在當前歐美成熟的金融市場上，投資銀行、私募基金、共同基金、保險機構、養老基金等眾多實力雄厚的機構投資者扮演了主要角色，中小投資者則是通過基金或者專家理財等間接形式參與。股指期貨作為股票投資的套期保值工具，真正對其有需求者，正是那些能夠進行多種股票投資的機構投資者，而中小散戶的資金量很難達到分散投資與組合投資的規模，其參與股指期貨的目的，也更多地是獲取投機收益。

實踐早已證明，中小散戶因資金少、投資技巧不成熟而造成抗風險能力弱，在與資金實力大、研發水平高、投資技巧強的機構投資者的博弈中處於下風。

為確保滬深300股指期貨成功落生，同時形成機構投資者為主導的市場格局，需兩個前提條件：

首先，要有能夠疏通散戶投資者的渠道。當前中國散戶投資者有著迫切投資股指期貨的願望，監管方卻要引導股指期貨市場向以機構投資者為主導的格局轉變，這就必須為散戶投資者提供間接投資渠道，比如期貨基金、代客理財等。其次，要逐步培養一支成熟、穩定的機構投資者隊伍。當前首先要做的，是為壯大股指期貨機構投資者隊伍提供良好的市場條件和政策法律環境。

實際上，即使在真正的機構投資者為主的市場格局下，散戶投資者在參與股指期貨交易時不僅不存在法律障礙，而且能夠活躍市場，提高市場的廣度和深度，增強流動性。可以說，如果沒有散戶投資者的廣泛參與，機構投資者的套保與套利交易也很難進行。

在香港的股指期貨市場上，雖然機構投資者略占上風，但是個人投資者也不容小覷。在各類恒生指數期貨、期權產品交易中，個人投資者在整個市場投資者中所占比例都超過20%，而在小型恒生指數期貨交易中占比高達67%。

目前中國期貨市場尚處於發展初期，不應該拿歐美發達期貨市場中機構投資者占主導的狀況來揠苗助長地主觀設計當前中國股指期貨市場的投資者結構。

可喜的是，中國證券市場的投資者結構已經出現明顯改善。目前，活躍在中國境內的機構投資者持股市值占流通市值的40%左右，今後，證券投資基金還將得到超常規發展。然而，期貨市場上90%的投資者都是中小投資者。再通盤考察中國證券與期貨市場當前的狀況，散戶為主的局面仍未從根本上改變。

面對這種國情，儘管對監管機構加速推動機構投資者為市場主導的迫切心情和良苦用心可以充分理解，但在萬事未俱備的情況下，讓股指期貨這樣一個品種承擔東風之重，恐怕會使滬深300股指期貨的誕生有虞。

中國金融期貨交易所發佈的《股指期貨仿真交易通知》中規定，證券公司、基金管理公司和保險資產管理公司可以申請仿真交易結算會員，從事仿真自營業務。可見，券商、基金、保險資金將作為未來股指期貨的重要機構投資者，受到監管機構的青睞。而目前尚未進入監管機構和交易所視野的國有大中型企業、上市公司、 QFII和社保基金，未來也可能會成為股指期貨的重要機構投資者。然而，這些機構投資者由於政策法規等原因，目前還只能是股指期貨市場的看客。

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